编者按：对于云创项目，短期眼光和长期眼光看到的景象是不同的。长期是确定的，短期是不确定的。随着云创项目的逐渐成熟，对于永辉整体业绩会有较大的提升，在股价上会得到反映。腾讯的投资从长期看应该是不会亏的。
截止7月4日，永辉超市（601933.SH）股价自最高点下跌了41.63%，从1月25日12.32元/股（最高价）下跌到7.19元/股（收盘价）。
去年12月15日，永辉超市公告称，张轩松、张轩宁与林芝腾讯签署股份转让协议，拟以8.81元/股的价格，合计转让5%股份给林芝腾讯。按照目前的股价计算，腾讯所持股份账面浮亏8.63亿元，市值缩水18.38%。
在股价下跌的同时，永辉超市在上半年释放了一系列利好。1月，联合腾讯投资家乐福中国，创新工场投资永辉旗下永辉云创。另外，永辉又先后投资了红旗连锁（002697.SZ）、国联水产（300094.SZ）、湘村股份和闽威实业等公司。加强在渠道和供应链两端的能力建设。
同时，腾讯、创新工场也在不断的提升永辉超市的技术能力。永辉技术高配的技术团队已经成型，腾讯、创新工场多项应用技术也已在永辉超市门店落地。
在这么多利好释放的情况下，永辉超市股价为什么会跌跌不休呢？
一、业 绩 与 股 价 的 背 离
永辉股价走势与业绩增长呈现背离，目前的股价似乎未能反映出永辉真实的价值。
通过不同的口径比较，永辉今年一季度业绩还是可圈可点。营业收入为187.67亿元，较上年同期增22.97%；净利润为7.48亿元，较上年同期增0.56%；基本每股收益为0.08元，与上年同期持平。
如果不考虑云创业务亏损和股权激励摊销，永辉一季度净利润实际增长率达到35%。这说明，永辉核心的云超业务增长稳健。长江证券零售研究团队认为，2季度，云超利润有望保持20%以上的增长。综合看，今年上半年，永辉的云超业务发展符合市场预期。
现金流和毛利率两个经营指标也大幅增长。其中，一季度现金流净额达到15.2亿元，同比增长；毛利率提升1.9个百分点至22.8%，创单季度毛利润新高，云超毛利润提升1%至18.1%。
加上在经营端，永辉在资本运作上做了一系列动作，包括入股家乐福中国、红旗连锁、国联水产（300094.SZ）、湘村股份和闽威实业，不断加强渠道网点和供应链能力的建设，进一步增强了自己核心业务的护城河。
5月29日，创新工场向永辉云创投资3750万元，占股3%。跟投的还有丹晟投资。创新工场提出在AI赋能消费零售方面与永辉进行合作。
可以看出，永辉今年上半年的资本运作逻辑是围绕渠道、供应链、技术进行布局。随着整合推进的进程，预计这些动作将反映到真实的业绩增长上。
A股大盘调整带动的市场恐慌情绪，可能是永辉股价下跌的主因之一。事实上，今年上半年，港股大盘行情同样疲软，股价涨幅超过50%的零售公司个股却比比皆是。因此，随着永辉股价的深度调整，正在接近真实的业绩底部，其投资价值将得到体现。
二、创 新 业 务 增 长 未 达 预 期
云超、云商、云创、云金、云计算是永辉五大业务板块。云超是永辉的核心业务，增长稳定；云商的B2B业务彩食鲜2017年营收突破10亿元；云金也已盈利；云计算正处于投入期；云创是目前亏损的板块。
云创注册资本10亿元，旗下业态包括：永辉生活、超级物种和永辉生活APP/小程序。目前，永辉生活开业260余家门店，2018年计划开出1000家门店；超级物种开业40家，2018年计划开店100家；永辉生活APP月活跃用户数百万。
永辉创始人张轩松是这样解释云创项目亏损的，他认为，云创目前处在全面布局期，前期投入成本比较高，比如，永辉为了搭建物流系统，在2017年收购了北京超龙时代物流有限公司；云创板块目前的毛利润太低，10%的毛利率会是一个关口。
同时，对于云创旗下的创新业务，比如超级物种，永辉内部始终有争论。张轩松和张轩宁的意见都不统一，张轩松认为应该侧重到家，而张轩宁认为应该侧重于餐饮。直到最近，永辉内部关于超级物种的争论才定调，做到家。
总体看，云创业务属于创业业务，在生命周期里，每个业务都有探索、成熟的过程，在这期间，业务的调整需要时间，同时也需要大量资本的投入。这将导致创新业务反映到业绩上的数字将不会很好看。
长江证券零售研究团队就认为，云创业务目前尚处于探索期，今年2季度预计永辉生活、超级物种开店有所放缓。
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