具体参见2018年5月2日报告《低调的华丽——宁波银行2018年一季报点评》
本报告导读 宁波一季报展现了一种独特的靓丽，净息差收窄是“假象”，免税效果显著，非信贷类拨备厚积为薄发。上调目标估值至18年2.0倍PB，目标价23.60元，增持。
投资要点： ?投资建议 基于免税效应、不良改善、拨备厚实超预期，上调18/19年净利润增速预测至19.82%(+2.82pc)/21.09%(+3.09pc)，对应EPS2.16(+0.05)/2.63(+0.13)元，BVPS11.80/13.98元，现价8.24/ 6.78倍PE，1.51/1.27倍PB。预计宁波银行业绩会持续超预期，上调目标价至23.60元，对应18年2.0倍PB，现价空间32%，维持增持评级。 ?业绩概述 18Q1同比：营收+2.3%，拨备前利润-4.3%，净利润+19.6%，ROE21.7%，+1.2pc。环比：不良率0.81%，-1bp，拨备覆盖率498%，+5pc。 ?最新认识：息差收窄为假象，免税效果显著，拨备厚积为薄发\u00A0 1.会计科目调整致息差显著收窄。一季度净息差1.68%，较17年全年1.94%显著收窄26bp。归因将原在“利息收入”中核算的货币基金、债券基金等收入调整至非息收入的“投资收益”等其他收入中核算，进而导致净息差的下滑，非息收入显著增长（18Q1投资收益较17Q1多增17亿）。 2.国债免税政策红利效果很显著。18Q1所得税费用充抵后还额外补贴1.28亿元，单单所得税费一项就同比（17Q1所得税费用4.87亿元）多贡献净利润6.15亿元，超过了18Q1归母净利润同比增加的4.63亿元。 3.不良改善非信贷资产拨备增厚。不良持续改善、拨备覆盖率遥遥领先背景下，18Q1仅针对信贷计提拨备3.6亿元，非信贷则计提12.2亿元。 ?风险提示 经济增长失速下行、监管节奏失当。
表1：宁波银行2018年一季报数据概览
大话金融 微信号：gh_cfd87c3d8aac 银行公众号， 关注这一个就够了！ \u00A0
如果您有优质的、符合见闻调性的原创文章，欢迎以个人的名义投稿入驻华尔街见闻名家专栏。
请将个人简介以及代表作品发送至 zhuanlan@wallstreetcn.com ，并附上电话和微信以便做进一步沟通，在主题中标明: 申请入驻见闻专栏 + 投稿人名字
见闻专栏正在寻找有热情、有才华、有经验的财经主编，有意者请将求职信和简历发送至zhuanlan@wallstreetcn.com
